第四色播播

经济不雅察报 宋笛 杜涛 田进 / 文 昔时的一周或者会在中国宏不雅调控历史上留住一笔。一次国务院新闻办公室举行的发布会、一次中央政事局会议，开释了中国宏不雅经济政策转向的信号。

一

9 月 23 日周一早，国务院新闻办公室网站挂出了一则采访奉告，称将于一天后上昼 9 时举行新闻发布会，发布会将请中国东谈主民银行行长潘功胜、国度金融监督惩处总局局长李云泽、中国证券监督惩处委员会主席吴清先容金融因循经济高质料发展相关情况，并答记者问。

这则奉告莫得引起太多良善，唯有几个转载快讯的网站转载了这一奉告。

9 月 23 日前的一周，中国股市悔怨依旧。当周周三，沪股跌至 2689 点，这是仅次于本年 2 月 2635 点的第二低。2024 年一季度，中国经济延续了 2023 年四季度的增速，结束了 5% 的季度增长。但进入二季度，耗尽、投资增速均出现承压情况，部分一线城市社零总和生疏转负，一些高频数据涌现三季度经济增速也濒临挑战，多量预测在 4.6% — 4.8% 之间，也意味着全年经济增长规划也受到了挑战。股市也从 5 月开动一起着落。

9 月 23 日当日，沪指略略一动，小幅飞腾 0.44%，报收 2748.92 点。

一天后，9 月 24 日上昼 9 点，发布会如期召开，潘功胜用了 3 分 56 秒作念了开场，简述了央行昔时三季度的责任，停顿两秒后，潘功胜说："借助今天的新闻发布会，我文书下述几项政策"。

被潘功胜抛出的是一揽子的货币政策：降准、降息、降存量房贷利率、降首付、降首付比例、成就新的器具因循股市等。

政策指向了三个规划：稳增长、稳房价、稳股市。

A 股稍许夷犹后，就在本日上昼 11 点驾驭迎来第一轮暴涨，下昼一开盘，A 股迎来第二轮暴涨，全天沪指飞腾 4.15%，回复 2800 点，创 2020 年 7 月以来单日最高潮幅。

9 月 25 日，阛阓稍许回调。

9 月 26 日下昼 1 点驾驭，新华社报谈称，中共中央政事局 9 月 26 日召开会议，分析究诘现时经济局面，部署下一步经济责任。

中央政事局会议以为，"经济运行总体安详、稳中有进"，"经济的基本面及阛阓浩荡、经济韧性强、后劲大等有益条款并未编削"，但也指出"现时经济运行出现一些新的情况和问题"，要求"全面客不雅镇静看待现时经济局面，正视穷苦、刚硬信心，切实增强作念好经济责任的株连感和报复感"。提倡要"要加大财政货币政策逆周期退换力度，保证必要的财政开销"，"促进房地产阛阓止跌回稳"，"要尽力提振成本阛阓"等。

中央政事局会议一般每月召开一次，其中与经济接洽的会议主要在 4 月、7 月和 12 月，三次会议别离部署开年后、下半年和来年的经济责任。少数年份，比如 2016 年和 2018 年，10 月的会议也可能不依期触及经济主题。本年莫得比及 10 月份，而是提前在 9 月会议均分析究诘了现时经济局面。

粤开证券首席经济学家罗志恒说："这隆起反应了中央对现时经济局面和宏不雅政策的趣味程度。"

9 月 26 日午间，中央政事局会议召开信息发布后，A 股再次迎来大涨，上证指数全天飞腾 3.61%，继 6 月 21 日以来，初次回到 3000 点大关。

当晚 8 时，中央金融办、证监会皆集印发《对于推动中遥远资金入市的引导倡导》明确提倡"建立健全保障资金、各样待业金等中遥远资金的三年以上长周期侦察机制"。中国东谈主民银行召开视频会议的音尘紧接着发布，会议提倡要贯彻落实中央政事局会议精神，全力鼓励金融增量政策举措加速落地。

9 月 27 日，A 股不绝上攻，沪指收盘 3087.53 点。

一周间，沪指飞腾 350.72 点，涨幅超 12%，上一次一周内出现如斯大的涨幅照旧 2008 年。

二

中国经济出现了什么新的情况和问题？

罗志恒说，进入本年二季度以来，经济濒临下行压力，总需求不及、阛阓主体信心和预期颓唐、房地产和成本阛阓低迷。现时经济的主要矛盾是国内有用需求不及激发的供需失衡，继而导致经济骨子增速与口头增速的背离、宏不雅数据与微不雅感受的背离，对预期和信心、耗尽和投资的有用提振产生了一定影响。

2024 年中国一季度经济增速为 5%，二季度为 4.7%。中泰国外首席经济学家李迅雷说："面前，三季度的经济数据天然还未泄露，但从阛阓预测来看，可能要比二季度更弱少量。"阛阓多量预测三季度经济增速为 4.6% — 4.8%，李迅雷预测苟简在 4.7%。

启铼究诘院首席经济学家潘向东说新情况和新问题主要体面前国内和国外环境两方面正在发生的边缘变化：一方面，国内经济动能放缓；另一方面，全球央行降息，提供了政策宽松空间。

李迅雷示意，如果三季度比二季度更弱，就需要遴荐顺次应付，因为本年齿首定的 GDP 增长规划为 5%。如果在三季度末出台政策，四季度还有实行的时间，经济就有进一步向好的空间。此外，国庆前亦然一个开释积极信号，扭转预期的好时机。

李迅雷瞻望，在政策落地后，四季度经济增速有望达到 4.9%，这样就不错完周到年 5% 驾驭的经济增长规划。

本次中央政事局会议说起"尽力完周到年经济社会发展规划任务"，7 月 30 日召开的中央政事局会议指出要"刚硬不移完周到年经济社会发展规划任务"。

疫情后的中国经济开动频现这种季度间的波动，这让好多风俗了高增长和稳固增长的究诘者感到生分。

2022 年末，跟着防疫政策的调养，经济开动步入新冠疫情后的回复时间。

2023 年一季度的经济增长结束了"开门红"。该年 4 月份召开的中央政事局会议指出，"需求安逸、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期"。

这一情况在 2023 年二季度出现了变化，耗尽、投资数据承压的情况开动出现。7 月召开的中央政事局会议提倡，"现时经济运行濒临新的穷苦挑战，主淌若国内需求不及，一些企业策划穷苦，要点边界风险隐患较多，外部环境复杂严峻"，并指出"经济回复是一个波澜式发展、周折式前进的经由"。

三季度经济压力进一步加大，四季度出现回暖迹象，最终达成了 2023 年 5% 的经济增长规划。

粤开证券在研报中复盘时候析，2023 年中国经济运行是挫折重重的回复，一季度开门红、二季度有下行压力、三季度徐徐回复，四季度略有回落……通胀和财富价钱低迷是拖累 2023 年经济的枢纽要素。相应地，若 2024 年通胀和财富价钱企稳回升，也将成为 2024 年经济的枢纽助力。

2024 岁首，政策对经济增长穷苦作念了充分准备。2024 年的《政府责任论述》提倡，"本年我国发展濒临的环境仍是计谋机遇和风险挑战并存，有益条款强于不利要素"，"要坚捏底线想维，作念好应付各式风险挑战的充分准备"。

2024 年的《政府责任论述》还特意对 5% 的经济增长规划作出证据，"提倡上述预期规划，概括辩论了国表里局面和各方面要素，兼顾了需要和可能"，并强调了"结束本年预期规划并非易事，需要政策聚焦发力、责任加倍尽力、各方面皆心合力"。

在 2024 年 7 月和 9 月召开的中央政事局会议中，也雷同出现对经济局面的新判断。7 月，中央政事局会议提倡，"现时外部环境变化带来的不利影响增加，国内有用需求不及，经济运行出现分化，要点边界风险隐患仍然较多，新旧动能曲折存在阵痛"，并指出这些是"发展中、转型中的问题"。

潘向东说，2023 年于今，国内经济束缚回落，有用需求不及，物价低位运行，格外是本年以来经济呈现分化方法：一是外需好于内需，相较客岁同期，出口的改善幅度权贵强于入口和社零；二是供收受需求的分化。

李迅雷说，中国正在阅历房地产周期调养的影响，房地产周期的下行放大了此前经济中的一些结构性问题。

他说，一朝房地产步入遥远的下行周期，房地产销售面积下降，房地产开发投资增速下降，政府地盘出让金收入下降，使得广义财政收入下降，进而影响财政开销的增长。同期，金融安逸和实体经济安逸也将同期发生，在乘数效应的共振下，其拖累经济的势头很难梗阻住，除非遴荐超惯例的举措。

三

央行出台的政策被形容成"三支箭"。"第一支箭"射向货币阛阓。降准 0.5 个百分点，向金融阛阓提供遥远流动性约 1 万亿元，同期预报年内二次降准 0.25 — 0.5 个百分点的可能性；二是将 7 天期逆回购操作利率下调 20bp，从 1.7% 下调到 1.5%，MLF 利率下调 30bp 至 2.0%，LPR 和入款利率下调 20 — 25bp。"第二支箭"射向房地产阛阓。一是镌汰存量房贷利率至新披发贷款利率隔壁，瞻望平均降幅苟简 0.5 个百分点；二是镌汰二套房贷款最低首付比例至 15%（此前为 25%），长入首套房和二套房的房贷最低首付比例；三是优化保障性住房再贷款政策，此前创设的 3000 亿元保障性住房再贷款中的央行资金因循比例将由 60% 提高至 100%；四是因循收购房企存量地盘。五是房企存量融资缓期、策划性物业贷款等阶段性政策缓期至 2026 年底。"第三支箭"射向成本阛阓。创设新的货币政策器具，包括创设证券、基金、保障公司互换便利，因循得当条款的证券、基金、保障公司通过财富质押，从中央银行赢得流动性，首期互换便利操作范畴 5000 亿元，改日可视情况扩大范畴。同期创设股票回购增捏专项再贷款，首期范畴 3000 亿元；二是推动中遥远资金入市，包括鼎力发展权柄类公募基金、完善"长钱长投"的轨制环境、捏续改善成本阛阓生态等。

中国社会科学院学部委员余永定说，央行货币政策的地方是对的，但受到各式客不雅条款为止，只可一步步来作念，不行苛求更多。面前启动经济的枢纽照旧财政政策。"一子落而满周转"，必须权贵加大财政的推广力度。

在金融政策数箭并发后，多量以为该到财政政策登场之时。

中央政事局会议指出，要加大财政货币政策逆周期退换力度，保证必要的财政开销，切实作念好下层"三保"责任；要发运用用好超遥远格外国债和地方政府专项债，更好发达政府投资带动作用。

9 月 24 日，中国东谈主民银行行长潘功胜在说起国债收益率水平下行时也示意："国债收益率水平是阛阓化变成的成果，东谈主民银行尊重阛阓作用，为实施积极财政政策营造了邃密的货币环境。"

财政政策怎样发力？罗志恒提供了三方面的建议：

一是究诘追加财政赤字增发国债，弥补因地盘出让收入偏激他收入减少而出现的财政收入缺口，提高财政开销速率，加大逆周期退换力度。增发的国债不错用于因循部分财政压力较大的地方政府缓解流动性风险，不错给频年来毕业但尚未作事的大学毕业生、休闲东谈主员，以及城乡中低收入东谈主群披发部分补贴，不错提前储备"十五五"决策的要紧表情等。

二是加速专项债刊行进程，一方面放宽专项债的使用范围，另一方面辩论将部分专项债额度调养为一般债。

三是优化"化债"政策，推动地方政府从济急状况转头常态。比如对于现时部分地方政府化债压力较大，不错辩论遴荐中央刊行国债转贷地方、政策性金融机构给地方政府披发贷款、不绝刊行特等再融资债券等三种方式缓解地方财政压力，幸免出现流动性风险，确保"三保"开销，以时间换空间。

几天前，李迅雷再行谈到他的"每年刊行五万亿元格外国债，衔接刊行十年"的建议，他对经济不雅察网瞻望，财政政策可能很难达到他建议的范畴。在李迅雷的"五万亿格外国债建议"中提到，增发的国债里，两万亿用来置换地方隐性债务，三万亿用于民生，应该不绝提高耗尽在中国经济增长中的拉动作用。

国务院发展究诘中心究诘员张立群以为面前需要在环球家具开辟方面发力。这些环球家具开辟表情的要点不是投资申诉率，而是良善为广博东谈主民民众带来高质料使用价值。举例中国水网、防洪减灾等大型水利智商开辟，高标准农田开辟，城市管网向地下概括管廊体系升级等。

张立群说："在阛阓需求安逸和表情投资申诉欠安时，唯有政府环球家具不错在这时发力。"

尽管财政政策还莫得落地，钱应该怎样花，是应该交给政府来作念投资，照旧应该交给住户拉动耗尽，在这少量上，中国经济究诘者如故出现了巨大的不合。

但共鸣是：财政政接应该发力，况且应该主要由中央财政发力。

一些究诘者从如故出台的政策中嗅到了刺激性政策的滋味，这可能意味着宏不雅政策的转向。自"四万亿"后，中国就再也莫得推出过确切的刺激性政策。

余永定说，2013 年政府责任论述中提倡"应时退出刺激政策，实施积极的财政政策和正经的货币政策"，可见"积极的财政政策和正经的货币政策"就不是"刺激性政策"，最多是一个中性，甚而是中性偏紧的政策。但从 2013 年开动，这个表述基本等于咱们宏不雅政策的总基调，这样多年基本没变过。

余永定说："在濒临‘准通缩’压力的时间，需要调养宏不雅政策想路。"

另一位经济究诘者说面前昭着是新一轮宏不雅政策转向，亦然疫情冲击后最大政策调养，但性质可能更为深入。

四

张立群说，昔时十几年，中国经济处于复杂变化阶段，包括从高增长转向高质料，围绕高质料经济增前程行了许多探索。但在此经由中，各方对于调控宏不雅经济总量失衡以及失衡发展带来的经济增速下降并未给以豪阔的趣味。

2012 年，中国开动退出刺激性政策，进入"三期换取"的新阶段，经济增速也从高增长徐徐步入中低增长阶段。

面前困扰中国经济的总需求不及也早不错在中国经济中窥见踪迹：2012 年 3 月开动，中国 PPI 衔接 54 个月负增长，该年 5 月 CPI 增速破 3%，2014 年底破 2%，并在大部分时间都督察在 2% 以下，直至 2019 年才重回增长轨谈，但在疫情后，又进入捏续下行的轨谈。

部分国度会将 CPI 算作宏不雅经济政策的规划之一，当 CPI 捏续低于 2%，就会实行推广性政策。

张立群说："有好多门户和不雅点，从不同角度因循咱们要容忍经济增速下降和需求安逸的发展。比如供给门户、分娩函数方法测算插足产出、成本插足产出率下降和全要素分娩率下降等等。这些不雅点以为当进入中高收入国度行列后，经济增速会多量下降等。"

余永定说，宏不雅政策的规划过多了。口头上，咱们宏不雅政策的规划至少有四个，包括经济增长、作事、物价稳固、汇率稳固，可能还要辩论到产能问题、房地产阛阓波动。

张立群说，2019 年的经济责任会议如故提倡，要把稳经济下行压力。2020 年 4 月 17 日，中央政事局提倡要实施扩大内需计谋。这意味着政策如故开动良善需求不及的问题。但是三年疫情导致许多政策的推出被蔓延。

张立群说，需求安逸和宏不雅经济总量失衡问题，如故阅历了很永劫期的发展。这是一个自我加速的经由，经济增速下降会导致收入增速下降，再导致需求增速下降，进而导致需求安逸进一步发展。"一朝经济增速降至 6% 以下，安逸强度将昭彰提高。企业、财政和住户都莫得资金，更莫得才略用钱。各方面越是莫得资金，企业就越莫得需乞降订单，会变得越严慎，越堕入逆境"。

1998 年是立异绽放后，中国经济阅历的一谈关隘。在这一年，中国濒临的主要问题是经济结构矛盾隆起、部分国有企业策划穷苦，经过一系列壮士解腕式的立异，中国经济挺过重重穷苦，结束了 7.8% 的增速，险些达到了岁首制定的 8% 经济增速的规划。

2008 年，中国经济又迎来了一个关隘，在这一年，跟着全球金融危险爆发和影响的扩散，四季度中国经济出现断崖式着落，中国经济的主要问题也从适度高通胀转向了稳固经济增长。跟着 2009 年"四万亿"政策的出台，中国经济结束了 10% 以上的增长，为全球经济作念出了要紧孝敬。

张立群说，针对现格式面，中国经济如故到了从昔时十几年增速捏续下行转向经济增速捏续回升的新周期枢纽拐点。这个拐点对高质料鼓励中国式当代化至关枢纽。

他以为这一轮逆周期刺激政策范畴应该豪阔大。"四万亿"规划占到当年 GDP 的 10% 以上（2009 年中国口头 GDP 为 35 万亿元驾驭）——因为地方政府和金融机构的配套第四色播播，骨子刺激范畴远高于四万亿。而客岁口头 GDP 是 126 万亿元，以此蓄意，刺激政策的范畴应该在 10 万亿以上的级别。